reprensión
Ganancias de 1st Source Corporation (NASDAQ: CORAZÓN) probablemente recibirá apoyo de un crecimiento de los préstamos por debajo del promedio hasta fines de 2025. Por otro lado, los próximos recortes de las tasas de interés tendrán un impacto general ligeramente negativo en el margen de interés neto, lo que limitará crecimiento de las ganancias el próximo año. En general, espero que la empresa informe ganancias de $5,37 por acción para 2024, un aumento del 7%, y de $5,44 por acción para 2025, un aumento de solo el 1% interanual. El precio objetivo para diciembre de 2024 sugiere una caída de un dígito medio con respecto al precio de mercado actual. Con base en el rendimiento total esperado, adopto una calificación de retención para 1st Source Corporation.
El crecimiento de los préstamos probablemente se mantendrá por debajo del promedio
El crecimiento de los préstamos de 1st Source Corporation mejoró en el segundo trimestre con respecto al primer trimestre de 2024, pero aún no estuvo a la par con la tasa de crecimiento del año pasado. La cartera de préstamos ha crecido en un 4,1% anualizado en el primer semestre del año, lo que está por debajo de la tasa de crecimiento anual compuesta de los últimos cinco años del 6,2%.
1st Source se centra en la financiación de equipos, especialmente la financiación de camiones, aeronaves y equipos de construcción. El segmento de financiación de equipos representa el 53% del total de préstamos. El resto de los préstamos se encuentran en el segmento de banca comunitaria, la mayoría de los cuales son para pequeñas empresas locales. Dadas las características de la cartera de préstamos, el índice de gerentes de compras (“PMI”) es un indicador importante de la demanda de los productos crediticios de SRCE. El PMI manufacturero muestra que las industrias manufactureras han estado deprimidas desde fines del año pasado. Además, el PMI manufacturero es mucho peor ahora en comparación con años anteriores. El PMI de servicios está teniendo un mejor desempeño, pero también está apenas en territorio expansivo (por encima de 50).
Como resultado, preveo que la división de financiación de equipos tendrá un rendimiento peor que en años anteriores en el corto plazo. Preveo que el segmento de banca comunitaria tendrá un rendimiento mejor, especialmente porque los recortes de las tasas de interés deberían estimular el apetito crediticio de los clientes minoristas.
En general, espero que la cartera de préstamos crezca un 1,25 % cada trimestre hasta finales de 2025, o un 5,1 % anualizado. Mi proyección está por debajo de la CAGR histórica de 5 años. Además, espero que los depósitos crezcan principalmente en línea con los préstamos. La siguiente tabla muestra mis estimaciones del balance.
| Posición financiera | Año fiscal 2019 | Año fiscal 20 | Año fiscal 21 | Año fiscal 22 | Año fiscal 23 | Año fiscal 24E | Año fiscal 25E |
| Préstamos netos | 4.974 | 5,349 | 5,219 | 5.872 | 6.371 | 6.667 | 7.006 |
| Crecimiento de los préstamos netos | 5,1% | 7,5% | (2,4)% | 12,5% | 8,5% | 4,6% | 5,1% |
| Otros activos generadores de ingresos | 1.105 | 1.394 | 2.374 | 1.842 | 1.701 | 1.765 | 1.837 |
| Depósitos | 5,357 | 5,946 | 6.679 | 6,928 | 7.039 | 7,377 | 7.753 |
| Empréstitos y subdeudas | 276 | 291 | 330 | 321 | 419 | 394 | 410 |
| Capital común | 828 | 887 | 916 | 864 | 990 | 1.092 | 1.190 |
| Valor contable por acción ($) | 32.4 | 34.7 | 37.0 | 35.0 | 40.5 | 44.6 | 48.6 |
| BVPS tangibles ($) | 29.1 | 31.5 | 33.6 | 31.6 | 37.1 | 41.1 | 45.1 |
Fuente: Documentos presentados ante la SEC, estimaciones del autor (en millones de dólares estadounidenses a menos que se especifique lo contrario)
Margen que debe estar dentro del rango
El margen de interés neto de 1st Source Corporation siguió mejorando en el segundo trimestre de 2024. El margen creció 5 puntos básicos durante el segundo trimestre, después de haber aumentado 3 puntos básicos en el primer trimestre y 6 puntos básicos en 2023. Esta mejora se ha producido a pesar del empeoramiento de la combinación de depósitos, que ha hecho subir los costes de financiación. Los próximos recortes de los tipos de interés deberían frenar la migración de depósitos de cuentas sin intereses a cuentas con tipos altos, ya que reducirán el atractivo relativo de estas últimas. La ralentización de la migración de depósitos reducirá el aumento de los costes de los depósitos, lo que a su vez aliviará la presión sobre el margen.
Presentaciones ante la SEC
Por otra parte, los próximos recortes de los tipos de interés tendrán un impacto negativo directo en el margen de interés neto a corto plazo. Esto se debe a que el coste de los depósitos tiene un margen de caída limitado, ya que la cartera de depósitos está formada principalmente por cuentas con tipos bajos, a saber, cuentas a la vista que devengan intereses (35% del total de depósitos), cuentas de ahorro (17% del total de depósitos) y cuentas sin intereses (22% del total de depósitos). Mientras tanto, los rendimientos de los préstamos tienen mucho margen para caer. El rendimiento medio de los préstamos es del 6,89%, y los préstamos a tipo variable suponen el 38% del total de préstamos. Los resultados del análisis de sensibilidad a los tipos de la dirección que figuran en el presentación de ganancias muestran que un recorte de tasas de 100 puntos básicos podría reducir el ingreso neto por intereses en un 1,18%.
Presentación de resultados del segundo trimestre de 2024
Si bien la mejora de la combinación de depósitos aumentará el margen, los recortes de las tasas de interés lo presionarán. Como resultado, espero que el margen cambie muy poco durante el próximo año y medio. Espero que el margen se mantenga sin cambios en la segunda mitad de 2024 y disminuya seis puntos básicos en 2025.
Se esperan ganancias de alrededor de $5,37 para 2024
El crecimiento de los préstamos por debajo de la media probablemente impulsará las ganancias en el próximo año y medio. Por otro lado, el margen de interés neto probablemente limitará el crecimiento de las ganancias el próximo año. Además de las perspectivas sobre el balance y el margen de interés neto, hago las siguientes suposiciones.
- Espero que la relación entre gastos de provisiones y préstamos totales vuelva al promedio de cinco años del 0,25% después de una caída inusual en el segundo trimestre.
- Preveo que los ingresos no derivados de intereses se mantendrán sin cambios con respecto al nivel del segundo trimestre. Los ingresos no derivados de intereses han disminuido durante la mayor parte de los últimos cinco años; sin embargo, soy positivo respecto de las perspectivas porque los recortes de las tasas de interés deberían mejorar las ganancias por las ventas de préstamos hipotecarios.
- Espero que el índice de eficiencia se mantenga dentro del rango cercano al nivel del primer semestre del 52%.
Teniendo en cuenta estos factores, estimo ganancias de $5,37 por acción para 2024, un aumento del 7 % interanual, y de $5,44 por acción para 2025, un aumento del 1 % interanual. La siguiente tabla muestra mis estimaciones de cuenta de resultados.
| Estado de resultados | Año fiscal 2019 | Año fiscal 20 | Año fiscal 21 | Año fiscal 22 | Año fiscal 23 | Año fiscal 24E | Año fiscal 25E |
| Ingresos netos por intereses | 224 | 226 | 237 | 263 | 279 | 298 | 312 |
| Provisión para pérdidas de préstamos | 16 | 36 | (4) | 13 | 6 | 15 | 18 |
| Ingresos no derivados de intereses | 101 | 104 | 100 | 91 | 91 | 92 | 93 |
| Gastos no relacionados con intereses | 189 | 187 | 186 | 185 | 202 | 203 | 213 |
| Ingresos netos – Saldo común | 92 | 81 | 118 | 120 | 124 | 131 | 133 |
| EPS – Diluido ($) | 3.57 | 3.17 | 4.70 | 4.84 | 5.03 | 5.37 | 5.44 |
Fuente: Documentos presentados ante la SEC, estimaciones del autor (en millones de dólares estadounidenses a menos que se especifique lo contrario)
Los riesgos parecen ser bajos
La posición de capital de 1st Source Corporation es impecable, por lo que creo que el nivel de riesgo de la empresa es muy bajo. La empresa ha informado constantemente de ratios de capital total muy elevados, muy superiores al requisito reglamentario mínimo del 10%.
Presentación de resultados del segundo trimestre de 2024
La cartera de préstamos también conlleva un riesgo crediticio muy bajo. Los activos improductivos se redujeron a solo el 0,31% de los activos totales, frente al 0,37% a fines de 2023 y el 0,45% a fines de 2022, como se mencionó en la presentación de ganancias. Además, las pérdidas no realizadas en la cartera de valores disponibles para la venta totalizaron $138,7 millones, lo que representa solo el 13% del valor contable total del capital. Espero que la mayoría de estas pérdidas comiencen a revertirse pronto a medida que disminuyan las tasas de interés.
Adopción de una calificación de retención
1st Source Corporation ofrece un rendimiento de dividendos del 2,3 % a la tasa de dividendos trimestrales actual de 0,36 dólares por acción. Las estimaciones de ganancias y dividendos sugieren una tasa de pago del 26 % tanto para 2024 como para 2025, que se acerca al promedio de cinco años del 29 %. Por lo tanto, no espero un aumento en el nivel de dividendos en el corto plazo.
Estoy utilizando los múltiplos históricos de precio a valor contable tangible (“P/TB”) y precio a ganancias (“P/E”) para valorar 1st Source Corporation. La acción se ha comercializado a una relación P/TB promedio de 1,39x en el pasado, como se muestra a continuación.
| Año fiscal 2019 | Año fiscal 20 | Año fiscal 21 | Año fiscal 22 | Año fiscal 23 | Promedio | |
| T. Valor contable por acción ($) | 29.1 | 31.5 | 33.6 | 31.6 | 37.1 | |
| Precio promedio de mercado ($) | 46.7 | 36.6 | 46.7 | 49.1 | 46.1 | |
| P/TB histórico | 1,61x | 1,16x | 1,39x | 1,55x | 1,24x | 1,39x |
Fuente: Datos financieros de la empresa, Yahoo Finance, estimaciones del autor
Al multiplicar el múltiplo P/TB promedio por el valor contable tangible previsto por acción de $41,1, se obtiene un precio objetivo de $57,2 para fines de 2024. Este precio objetivo implica una caída del 6,9 % con respecto al precio de cierre del 30 de agosto. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo a la relación P/TB.
| Múltiples P/TB | 1,19x | 1,29x | 1,39x | 1,49x | 1,59x |
| TBVPS – Diciembre de 2024 ($) | 41.1 | 41.1 | 41.1 | 41.1 | 41.1 |
| Precio objetivo ($) | 49.0 | 53.1 | 57.2 | 61.4 | 65,5 |
| Precio de mercado ($) | 61,5 | 61,5 | 61,5 | 61,5 | 61,5 |
| Al alza/(a la baja) | (20,2)% | (13,6)% | (6,9)% | (0,2)% | 6,5% |
Fuente: Estimaciones del autor
La acción se ha negociado a una relación P/E promedio de alrededor de 10,8x en el pasado, como se muestra a continuación.
| Año fiscal 2019 | Año fiscal 20 | Año fiscal 21 | Año fiscal 22 | Año fiscal 23 | Promedio | |
| Ganancias por acción ($) | 3.6 | 3.2 | 4.7 | 4.8 | 5.0 | |
| Precio promedio de mercado ($) | 46.7 | 36.6 | 46.7 | 49.1 | 46.1 | |
| P/E histórico | 13,1x | 11,5x | 9,9x | 10,1x | 9,2x | 10,8x |
Fuente: Datos financieros de la empresa, Yahoo Finance, estimaciones del autor
Al multiplicar el múltiplo P/E promedio por las ganancias por acción previstas de $5,37, se obtiene un precio objetivo de $57,9 para fines de 2024. Este precio objetivo implica una caída del 5,9 % con respecto al precio de cierre del 30 de agosto. La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio objetivo a la relación P/E.
| Múltiplo P/E | 8,8x | 9,8x | 10,8x | 11,8x | 12,8x |
| Ganancias por acción 2024 ($) | 5.37 | 5.37 | 5.37 | 5.37 | 5.37 |
| Precio objetivo ($) | 47.1 | 52,5 | 57,9 | 63.2 | 68.6 |
| Precio de mercado ($) | 61,5 | 61,5 | 61,5 | 61,5 | 61,5 |
| Al alza/(a la baja) | (23,3)% | (14,6)% | (5,9)% | 2,9% | 11,6% |
Fuente: Estimaciones del autor
Al ponderar por igual los precios objetivo de los dos métodos de valoración se obtiene un resultado combinado Precio objetivo de $57,5lo que implica una caída del 6,4 % con respecto al precio actual del mercado. Si se suma el rendimiento del dividendo a futuro, se obtiene un rendimiento total esperado de -4,2 %.
En mi último informe, que se publicó en julio de 2023, adopté una calificación de retención para la empresa. Con base en mi rendimiento total esperado actualizado, mantengo una calificación de retención para 1st Source Corporation.