¿Adivinen?: Recompras de acciones, iniciativas de comercio electrónico, fusiones y adquisiciones y acciones baratas (NYSE:GES)

¿Adivina?, Inc. (Bolsa de Nueva York:GES) aporta un modelo de negocio probado en muchos mercados fuera de los Estados Unidos desde 1981. La empresa está haciendo un esfuerzo relevante para mejorar sus actividades de comercio electrónico y recientemente informó adquisiciones como la de WHP Global y Rag & Bone. En mi opinión, las cifras financieras reportadas en la última década, que incluyeron un crecimiento positivo de los ingresos netos y del flujo de caja libre, son el mejor indicador del potencial de éxito futuro de la empresa. Con suposiciones muy conservadoras sobre el flujo de caja libre futuro, un flujo de caja descontado simplista sobre GES implica un potencial alcista significativo en el precio de las acciones. En mi opinión, los directores dentro de GES saben bien que la empresa parece infravalorada a cerca de 21 dólares por acción. En 2024, la empresa compró sus propias acciones a cerca de 34 dólares por acción.

GES y mis suposiciones con respecto al futuro Estrategia

Fundada en 1981 e incorporada en Delaware, GES diseña, comercializa y otorga licencias de ropa y accesorios para hombres, mujeres y niños.

En mi opinión, más inversiones para aprovechar la infraestructura y las capacidades de la empresa podrían mejorar el crecimiento futuro de las ventas netas. En el último informe anual, la empresa anunció inversiones en productividad, extensión de marca, expansión de categorías, nuevos licenciatarios y socios mayoristas. En mi opinión, es muy probable que estos esfuerzos generen un crecimiento del flujo de caja libre. Además, más inversiones en actividades promocionales, colaboración con personas influyentes y otras actividades de comercialización podrían acelerar la relevancia de la marca de las marcas existentes Heritage, Millennials y Generation Z.

En lo que respecta a las actividades de comercio electrónico de la empresa, en mi opinión, la expansión digital en curso probablemente seguirá impulsando el crecimiento de las ventas netas. La empresa parece invertir significativamente en nuevas herramientas y plataformas para expandir los segmentos comerciales digitales. También vale la pena señalar que la empresa parece recibir información sobre las tendencias de moda actuales, comentarios valiosos de los clientes y aplicaciones para teléfonos inteligentes. Supuse que estos esfuerzos probablemente traerán una ventaja competitiva sobre competidores más pequeños.

Nuestro segmento de Retail en las Américas también incluye nuestros sitios web de venta minorista y otros mercados operados directamente en los EE. UU., Canadá, México y Brasil. Estos sitios web funcionan como escaparates virtuales que, combinados con nuestras tiendas minoristas, brindan una experiencia de compra perfecta para que el consumidor venda nuestros productos y promocione nuestras marcas. También brindan información sobre tendencias de moda y un mecanismo para recibir comentarios de los clientes, al mismo tiempo que promueven la lealtad del cliente y mejoran nuestra identidad de marca a través de contenido interactivo en línea y mediante aplicaciones para teléfonos inteligentes. Fuente: 10-k

Las adquisiciones podrían generar un nuevo crecimiento del FCF

Teniendo en cuenta el estado del balance y la reciente adquisición de WHP Global, se podría esperar que el nuevo crecimiento inorgánico pudiera acelerar la línea de flujo de caja libre. La incorporación de nuevas tiendas también podría generar un crecimiento de las ventas netas provenientes de clientes nuevos y existentes en esas ubicaciones. En este sentido, cabe destacar que la compañía agregó 36 tiendas gracias a la adquisición de Rag & bone.

El 2 de abril de 2024, la Compañía y la firma de gestión de marca global WHP Global completaron la adquisición previamente anunciada de la marca de moda con sede en Nueva York Rag & Bone. Fuente: 10-QComo resultado de nuestra adquisición de los activos operativos de Rag & Bone, adquirimos 36 tiendas, que consisten en 34 tiendas en los Estados Unidos y dos tiendas en Europa. Fuente: 10-Q

Ingresos netos y crecimiento del flujo de caja libre observados en la última década

Creo que el mercado no tuvo realmente en cuenta el aumento del crecimiento de los ingresos netos registrado en los últimos diez años. En los últimos diez años, los ingresos netos casi se duplicaron, lo que creo que demuestra que el modelo de negocios de GES está funcionando bastante bien. Los inversores también podrían querer echar un vistazo al flujo de caja libre sin apalancamiento de la empresa registrado en el mismo período de tiempo. El flujo de caja libre aumentó en los últimos diez años y las cifras fueron casi siempre positivas.

Otras cifras financieras interesantes a tener en cuenta y que parecen bastante beneficiosas son la reducción del importe total de acciones en circulación de la compañía.

En mi opinión, es muy probable que un menor número de acciones provoque un aumento en la valoración de las acciones de la empresa. No me gusta que la deuda neta de la empresa haya aumentado significativamente entre 2013 y 2024.

Sin embargo, la empresa parece estar realizando importantes gastos de capital y anunciando la apertura de muchas tiendas nuevas. Como resultado, si el crecimiento del flujo de caja libre continúa aumentando, en mi opinión, la valoración justa implícita de las acciones probablemente tenderá a aumentar.

Valoración barata y competidores

Basándome en el crecimiento anterior del flujo de caja libre, el crecimiento del número de tiendas y otras suposiciones con respecto al aumento de los gastos de capital futuros, hice pronósticos muy conservadores sobre el crecimiento del flujo de caja libre de 2025 a 2032. También supuse un WACC del 6%, que no está lejos del WACC utilizado por otro analistasAdemás, utilicé un EV/2032 Forward FCF de salida de aproximadamente 11x, lo que, creo, no está lejos de los múltiplos comerciales reportados en el sector.

Los resultados obtenidos incluyeron un valor empresarial total de 2.590 millones de dólares y un precio objetivo cercano a los 27 dólares por acción. Dado el precio actual de las acciones, en mi opinión, existe un potencial alcista significativo en la valoración de las acciones.

• VAN del FCF: $1027 millones
• VPN de TV 2032: $1569,49 millones
• Valor total del vehículo: 2596 millones de dólares
• Deuda neta: $1186,7 millones
• Patrimonio: 1.410 millones de dólares
• Número de acciones: 52,4 millones
• Precio objetivo: ~$27

La empresa parece cotizar significativamente infravalorada en comparación con sus competidores. Shoe (SCVL), Caleres (CAL), Torrid (CURV), Revolve (RVLV) y Zumiez (ZUMZ) informan un EBITDA Ev/TTM medio cercano a 11x. Además, el PER adelantado GAAP medio del sector está cerca de 17x.

GES informa un EBITDA Ev/TTM de 7x, y el PER GAAP adelantado está cerca de 8x. En mi opinión, las nuevas adquisiciones, las inversiones en productividad, la extensión de la marca y los esfuerzos por mejorar sus actividades de comercio electrónico podrían impulsar el precio de las acciones de la empresa a niveles más lógicos.

Las recompras de acciones podrían aumentar la demanda de acciones

En 2024, GES autorizó recientemente un nuevo programa de recompra de acciones por hasta 200 millones de dólares. La empresa tenía otro programa de recompra de acciones, pero GES adquirió una cantidad de acciones igual a la cantidad autorizada por el Consejo de Administración.

El 25 de marzo de 2024, el Directorio autorizó un nuevo programa de recompra de acciones por $200 millones (el “Programa de Recompra de Acciones 2024”). Las recompras en virtud del Programa de Recompra de Acciones 2024 pueden realizarse en el mercado abierto o en transacciones negociadas en forma privada, de conformidad con los planes de negociación de la Regla 10b5-1 u otros medios disponibles. Fuente: 10-Q

En el pasado, la empresa adquirió 0,3 millones de acciones por un valor de hasta 10,3 millones de dólares, por lo que GES compró acciones a un precio cercano a los 34 dólares por acción. Hoy en día, podemos comprar acciones a un precio de referencia significativamente inferior a los 34 dólares por acción. En mi opinión, las empresas suelen comprar sus propias acciones cuando están bastante baratas.

Durante los tres meses finalizados el 4 de mayo de 2024, la Compañía recompró 0,3 millones de acciones en virtud de su Programa de Recompra de Acciones de 2024 por un costo total de $10,3 millones. Fuente: 10-Q

Riesgos

Los nuevos diseños de tiendas, los nuevos diseños de productos, las campañas de marketing o las nuevas adquisiciones podrían fracasar. Como resultado, el rendimiento de la inversión o el crecimiento de las ventas netas de la empresa podrían ser inferiores a lo esperado. Además, los cambios en las tendencias de la moda o los cambios en los gustos de los clientes existentes o nuevos también podrían reducir el crecimiento futuro de las ventas netas y también podrían afectar el crecimiento futuro de los ingresos netos. En estas circunstancias, si los investigadores de acciones reducen las expectativas sobre la empresa, en mi opinión, el precio de las acciones podría caer significativamente.

La empresa obtiene gran parte de sus ingresos totales fuera de Estados Unidos, por lo que, en mi opinión, un aumento de las regulaciones comerciales para las empresas de Estados Unidos podría reducir el crecimiento futuro de los ingresos netos. La empresa también podría tener dificultades para trasladar a Estados Unidos el CFO realizado fuera de Estados Unidos. Al respecto, GES ofreció las siguientes explicaciones.

Una parte importante de nuestras ventas de productos se generan fuera de los EE. UU. En el año fiscal 2024, aproximadamente el 77 % de nuestras ventas netas consolidadas de productos se generaron mediante ventas fuera de los EE. UU. Fuente: 10-k

El panorama político actual ha introducido una mayor incertidumbre con respecto a las futuras regulaciones comerciales y de impuestos a la renta para las empresas estadounidenses con importantes operaciones comerciales y de abastecimiento fuera de Estados Unidos. Fuente: 10-k

GES informó que una parte importante de los proveedores de la empresa se encuentran en China. Dadas las tensiones previas entre Estados Unidos y China y los riesgos relacionados con los aranceles, en mi opinión, GES podría sufrir aumentos en el monto total de impuestos. Como resultado, los accionistas podrían sufrir un menor crecimiento de los ingresos netos, lo que también puede conducir a menores aumentos del precio de las acciones.

Si bien hemos reducido nuestra dependencia de las fuentes de abastecimiento de China, en particular para nuestro negocio en Estados Unidos, y mitigado los riesgos relacionados con los aranceles, el conflicto económico en curso entre Estados Unidos y China ha dado lugar a la imposición de aranceles más elevados a los bienes que importamos de China. Fuente: 10-k

La empresa también puede verse afectada por aumentos de impuestos en muchas jurisdicciones, ya que GES opera en muchos países. En particular, la Unión Europea y la OCDE prepararon recientemente las directrices sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios del “Pilar 2”, que proponen un aumento del impuesto mínimo global de hasta el 15%. GES informa de participaciones en muchas jurisdicciones, que pueden verse afectadas por estas nuevas propuestas. Como resultado, creo que la empresa puede sufrir un aumento de los impuestos que paga a nivel mundial.

Además, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos ha publicado ciertas directrices, incluidas las directrices del “Pilar 2” sobre erosión de la base imponible y traslado de beneficios. Las directrices del Pilar 2 de la OCDE abordan la creciente digitalización de la economía global y la reasignación de los derechos tributarios entre los países. La Unión Europea, muchos otros estados miembros y varios otros gobiernos han adoptado, o están en proceso de adoptar, el Pilar 2, que exige un impuesto mínimo global del 15% que entre en vigor para los años fiscales que comiencen en 2024. Fuente: 10-k

El sector de servicios públicos podría verse afectado significativamente por una nueva inflación o por aumentos en el precio de ciertos insumos, lo que podría encarecer la fabricación. En particular, los aumentos en el precio del algodón, de ciertos productos químicos o de los tintes, además de un aumento en los costos de envío debido al aumento del precio del petróleo, también podrían reducir el crecimiento futuro de los ingresos netos.

Mi opinión

Con muchos años en el negocio y operaciones en muchos países, GES continúa brindando un ingreso neto positivo y un crecimiento de FCF. En mi opinión, la empresa ya demostró que su modelo de negocio es sostenible en muchas jurisdicciones. Por lo tanto, esperaría un nuevo crecimiento de FCF impulsado por nuevos países y mercados en todo el mundo. También vale la pena señalar que el perfil comercial geográficamente diversificado de la empresa podría brindar cierta estabilidad de ventas netas en caso de una recesión global. Además, dados los esfuerzos inorgánicos en curso, como la adquisición de WHP Global y Rag & bone, y la cantidad total de efectivo en mano, esperaría un crecimiento del número de tiendas impulsado por nuevas adquisiciones. Finalmente, en mi opinión, las actividades de comercio electrónico y las nuevas alianzas con socios también podrían ser un impulsor de las ventas netas. Con todo esto en mente y el nuevo programa de recompra de acciones anunciado en 2024, esperaría aumentos del precio de las acciones en el futuro próximo.