Texas Instruments: No espero más ganancias hasta 2026 (NASDAQ:TXN)

Fabricante de chips Instrumentos de Texas (NASDAQ:TXN) Las acciones continúan subiendo y alcanzaron nuevos máximos históricos la semana pasada, superando la resistencia anterior en la marca de $200:

Esto llega en un momento interesante para la empresa. Como comenté anteriormente, un El inversor activista Elliott Investment Management ha criticado a Texas Instruments, diciendo que la empresa está gastando demasiado en nuevas plantas y equipos en lugar de devolver dinero a los accionistas. Creo que esa opinión es equivocadoDe todas formas, la dirección está haciendo frente a estas preocupaciones, mientras que la industria de semiconductores en general sigue atravesando una recesión significativa.

Esto puede parecer sorprendente, dados los titulares de los medios de comunicación que giran en torno a la inteligencia artificial y las unidades informáticas de última generación necesarias para ejecutar operaciones de IA y centros de datos avanzados.

Sin embargo, la industria de los semiconductores es mucho más que los tipos de chips que se utilizan en esas aplicaciones específicas. De hecho, como se muestra en esta diapositiva La última presentación para inversores de Texas Instruments muestra que la industria en general sigue atravesando una de las mayores recesiones cíclicas que hemos visto en décadas:

Texas Instruments produce chips analógicos y sistemas informáticos integrados. No son el tipo de productos que se destinan principalmente a la inteligencia artificial, los centros de datos u otros usos glamorosos que están acaparando toda la atención últimamente. Más bien, la mayoría de los ingresos de Texas Instruments provienen de dos segmentos, el automotriz y el industrial. Ambos han mostrado debilidad en el último año o dos.

En el sector automovilístico, las ventas de automóviles alcanzaron niveles récord al comienzo de la pandemia. Los consumidores tenían mucho dinero extra y las tasas de interés seguían siendo bajas, lo que provocó un auge en las ventas de vehículos. Este auge se amplió gracias a la escasez de la cadena de suministro y las interrupciones en el comercio y el transporte marítimo internacionales. En total, esto creó una escasez de vehículos que disparó los precios.

Los fabricantes de componentes para automóviles, incluidas las empresas de chips, disfrutaron de un panorama de demanda espectacular, ya que los fabricantes de automóviles reponían sus inventarios para recuperarse de esta perturbación histórica. Pero ahora, el debilitamiento del gasto de los consumidores y las tasas de interés más altas han provocado que el mercado automotriz se enfríe y han dejado a las empresas con inventarios excedentes de componentes, incluidas las unidades de chips. Eso ha dado como resultado ventas lentas y presión sobre los márgenes en la actualidad.

El sector industrial es, obviamente, una categoría amplia y algunos nichos dentro de ella están dando buenos resultados para Texas Instruments. Pero, en general, también ha habido una contracción de la demanda en ese sector. Las altas tasas de interés y las perspectivas macroeconómicas mixtas han provocado que las empresas sean más reacias a gastar.

Si sumamos todo esto, Texas Instruments no está ofreciendo unos resultados de ganancias especialmente optimistas en este momento. Si a esto le sumamos el precio récord de las acciones, terminamos con una situación en la que Texas Instruments ahora se vende a más de 37 veces las ganancias anteriores y 40 veces las ganancias estimadas para 2024. Esto coloca a la acción cerca de su ratio de valoración más alto en al menos los últimos 20 años:

Sin duda, existe un argumento a favor de comprar cerca del final del ciclo de la industria y pagar una relación precio-beneficio temporalmente alta por una empresa cuyas ganancias están a punto de recuperarse hasta niveles más normalizados. Sin embargo, en este caso no creo que sea realmente aplicable.

En cambio, creo que el mercado ya está descontando una recuperación que eventualmente ocurrirá, pero que aún está bastante lejos y conlleva riesgos operativos y macroeconómicos.

Los analistas actualmente estiman que Texas Instruments generará $20,3 mil millones de dólares en ingresos en el año fiscal 2026 y generará $7,90 por acción de ganancias.

Eso haría que los ingresos de la compañía vuelvan al mismo nivel que alcanzaron en 2022, con ganancias ligeramente inferiores a los niveles máximos anteriores.

Tenga en cuenta que las ganancias proyectadas de $7,90 para el año fiscal 2026 suponen un crecimiento de las ganancias anuales de más del 20 % en 2025 y 2026 a partir de un crecimiento de los ingresos del 15 % y el 12 %, respectivamente. Por lo tanto, estas suposiciones de ganancias incorporan una importante expansión del margen de ganancias a la combinación para alcanzar los objetivos actuales de los analistas. Además, incluso si alcanzan esos objetivos que implican un crecimiento de las ganancias anualizadas de más del 20 % durante los próximos dos años, eso todavía da como resultado una acción con un beneficio de 27 veces, lo que no es particularmente barato ni de forma aislada ni en comparación con la valoración promedio histórica de las acciones de TXN.

Alta valoración en medio de importantes obstáculos a corto plazo

También está el tema del riesgo de ejecución en torno a todas las nuevas plantas de fabricación que Texas Instruments está inaugurando. Podrían surgir dificultades de crecimiento o tropiezos operativos a medida que estas nuevas instalaciones comiencen a funcionar.

Otra preocupación es que Texas Instruments obtiene una parte importante de sus ingresos de los mercados chino y asiático. Si las tensiones políticas entre China y Estados Unidos siguen empeorando, no es inconcebible que las ventas que antes se dirigían a Texas Instruments pasen a manos de proveedores de otros países que se considerarían más neutrales políticamente.

Existe la posibilidad de una recesión. Texas Instruments es un actor importante en el sector automotriz, tanto en iluminación y electrónica de carrocería como en sistemas avanzados de asistencia al conductor (ADAS). Por ejemplo, en promedio, hay al menos 350 dólares en contenido de chips, incluidos aproximadamente 300 chips discretos por unidad ADAS. Según Texas Instruments, el mercado de ADAS ha crecido a una impresionante tasa de crecimiento anual compuesta del 20% entre 2013 y 2023. Sin embargo, una recesión mundial y la consiguiente disminución de las ventas de vehículos probablemente obstaculizarían en gran medida la demanda de ADAS durante los próximos años.

Existe también otro mercado importante que se encuentra actualmente bajo presión. Texas Instrument ha aumentado su presencia en el sector de infraestructuras energéticas. Pensemos en los paneles solares, inversores y unidades de almacenamiento. Estos sistemas solares contienen, en promedio, 350 dólares en contenido de chips por unidad. El mercado solar también se encuentra en una especie de tendencia bajista ahora, ya que ha habido cierta resistencia en torno a los subsidios para la industria. Las acciones solares han caído drásticamente desde sus máximos, y las elevadas tasas de interés han dificultado la obtención de capital para nuevos proyectos de infraestructura solar. Las elecciones de este otoño podrían complicar aún más las perspectivas para la industria solar estadounidense en los próximos años.

Sobre la cuestión de la asignación de capital

Esto nos lleva a la cuestión de los gastos de capital, que es donde se centra la disputa con los inversores activistas.

En una presentación en agosto, el director ejecutivo de Texas Instruments, Haviv Ilan, reconoció las preocupaciones en torno al gasto de capital de la empresa y abordó la cuestión directamente. Señaló que Texas Instruments ya ha completado más del 60% de su ciclo de gasto de capital de alta intensidad. El director ejecutivo hizo un ligero ajuste a la orientación anterior, señalando que 2026 será ahora un año flexible para los planes de gasto de capital, con un posible recorte de los gastos (en comparación con las expectativas anteriores) dependiendo de la rapidez con la que se recupere la demanda final.

Ilan afirmó que las inversiones actuales de la empresa le darán una posición dominante en la fabricación de componentes de bajo costo de 300 milímetros durante los próximos 10 a 15 años. Esto, en última instancia, permitirá a Texas Instruments satisfacer el rápido crecimiento de mercados clave como los ADAS, los robots colaborativos, etc.

Por ejemplo, la automatización de fábricas tiene un alto grado de intensidad de chips analógicos. Así describe Ilan la oportunidad:

“Para TI, este sector representó alrededor de 2 mil millones de dólares de ingresos en 2023, con un crecimiento de alrededor del 10 % anual desde 2013. Por ejemplo, un robot colaborativo o un cobot a menudo puede tener más de 400 dólares de contenido de TI en un sistema para más de 200 chips. Esto incluye una combinación de productos específicos para aplicaciones, como procesadores de visión, radar, control en tiempo real C2000 y GaN, así como productos de uso general como Ethernet 5, convertidores de datos, aislamiento, amplificadores, sensores de efecto Hall y reguladores de voltaje, por nombrar algunos”.

Sin embargo, dada la prolongada desaceleración del mercado de semiconductores, TI está reduciendo potencialmente parte de su gasto en expansión de fábricas a partir de 2026 en años futuros. El director ejecutivo enfatizó que Texas Instruments tiene escalabilidad, su diseño de fabricación modular le permitirá agregar gradualmente más capacidad según sea necesario en lugar de que la expansión sea un enfoque de todo o nada. La construcción de módulos futuros solo se realizará cuando ya haya una demanda de los clientes a la vista para utilizar esa capacidad adicional.

¿Cómo se ve todo esto en la práctica? A continuación, se presenta la previsión de la empresa para el flujo de efectivo libre por acción, que es el principal indicador clave de desempeño de la gerencia para el desempeño de la empresa:

La gerencia cree que obtendrá entre $8 y $12 por acción en flujo de caja libre en 2026. Ese rango depende de cuánto crezcan los ingresos.

Sin embargo, incluso en el extremo superior del rango, las acciones de TXN no son particularmente atractivas a su precio actual, incluso en los escenarios alcistas que alcanzan los $25 mil millones de ingresos. Y si la compañía solo alcanza los $20 mil millones de ingresos en 2026, es difícil ver cómo las acciones de TXN se apreciarían mucho a partir de aquí en los próximos años.

Sin embargo, el lado positivo es que el consenso de los analistas es de solo $20.3 mil millones para los ingresos del año fiscal 2026 en este momento, lo que está cerca del límite inferior de las perspectivas de la gerencia. Si el pronóstico de la compañía es correcto, los ingresos deberían estar más cerca del punto medio de su orientación ($23 mil millones), lo que lleva a revisiones al alza considerables del consenso de Wall Street. Si la compañía puede generar, digamos, $23 mil millones en ingresos en 2026 y $11 por acción en flujo de efectivo libre, se puede argumentar que la acción está valorada de manera justa hoy.

Reitero que creo que la empresa cuenta con un equipo directivo excepcional. Tienen un historial probado de asignación de capital y tratan muy bien a sus accionistas.

Texas Instruments es una de mis opciones favoritas para aprovechar el crecimiento a largo plazo de la industria de semiconductores. Me gusta especialmente su exposición a los robots de fábrica y a la tecnología de asistencia al conductor. Ambas deberían ser oportunidades tremendas para Texas Instruments a largo plazo. Y gracias a sus recientes inversiones, pronto tendrá la capacidad de fabricación interna necesaria para mantener su liderazgo en estos mercados de rápido movimiento.

Dicho esto, el mercado aparentemente está poniendo el carro delante de los caballos en términos de valoración.

Para que la acción funcione a este precio, es necesario que la recuperación de 2026 se produzca según lo previsto y que la empresa supere cómodamente el consenso actual de Wall Street. Esto podría suceder, sin duda, pero parece que es necesario alcanzar un resultado mejor de lo esperado en términos de rendimiento empresarial simplemente para que la acción genere rendimientos aceptables en los próximos años.

También me gustaría señalar que Texas Instruments ha generado una enorme cantidad de valor para los accionistas durante las últimas dos décadas a través de su programa continuo de recompra de acciones.

En concreto, Texas Instruments ha retirado casi la mitad de sus acciones en circulación en los últimos 20 años. Pero si nos fijamos en el gráfico de P/E anterior, las acciones de TXN solían cotizar cerca de 20 veces las ganancias de media en el pasado. Ahora que las acciones cotizan a una relación P/E mucho más alta, la recompra de acciones ofrecerá mucho menos rentabilidad en el futuro.

Incluso si descontamos 2024 y 2025 como años cíclicos a la baja, la empresa cotiza a un precio no especialmente barato de 27 veces las ganancias estimadas para 2026. Y, según las propias previsiones de Texas Instruments, también se vende a unas 20 veces el flujo de caja libre por acción estimado para 2026. Simplemente no veo mucho valor aquí, en particular dadas las diversas preocupaciones macroeconómicas y geopolíticas en este momento. Sigo siendo accionista de acciones de Texas Instruments (tenía acciones desde 2016), pero veo pocas razones por las que este sería un momento particularmente bueno para aumentar la posición.